Why Volatility Risk Premium Still Matters in 2025
If you strip away жаргон, volatility risk premium — это просто оплата за то, что кто‑то берет на себя страх перед будущими рывками рынка. В среднем implied volatility по опционам выше, чем последующая realized volatility, и эта разница и есть тот самый премиальный «жир», из которого живет любая volatility risk premium strategy. В 2025 году тема не устарела: после ковидного шока, инфляционного всплеска 2022–2023 и новых режимов монетарной политики премия не исчезла, а стала более режим‑зависимой и капризной.
Краткая история: от спокойных 90‑х до ковида
В 1990‑е и начале 2000‑х, до краха доткомов, американский рынок жил в парадигме «купил SPX – забыл». Имплайд волатильность по опционам S&P 500 почти стабильно превышала realized на 2–4 волатильных пункта. По оценкам исследователей CBOE, простая тактика постоянного продавца straddle на индексе в те годы генерировала годовую премию порядка 8–12% до транзакционных издержек. Рынок был менее фрагментированным, конкуренция среди арбитражёров ограниченной, поэтому премия долговременно оставалась толстой и устойчивой.
2008: когда премия стала по‑настоящему «рисковой»
Кризис 2008 года резко изменил отношение к продаже волатильности. В разгар Lehman‑краха индекс VIX подскакивал выше 80, а realized volatility по S&P 500 доходила до 60–70% годовых. В этот момент продавцы опционов, привыкшие собирать относительно стабильные 1–2% в месяц, внезапно получили убытки в десятки процентов капитала. Исторически именно в такие периоды оказывается, что многолетняя премия за риск — это не «арбитраж», а вознаграждение за редкие, но разрушительные хвостовые события, когда implied volatility всё ещё не успевает за реальным хаосом.
Ковид, QE и новая эра режимов волатильности
Пандемия 2020 года стала первым тестом эпохи сверхбыстрых рынков и доминирования алгоритмической ликвидности. Мартовский скачок VIX с 15 до 80 за несколько недель заново напомнил, что в экстремальных режимах волатильности любая стратегия на продаже опционов может выглядеть как короткий кредитный риск. Но уже к концу 2020 года, на фоне агрессивного QE и ультра‑низких ставок, implied volatility не спешила опускаться, тогда как фактические дневные движения рынка медленно затухали. Для дисциплинированных продавцов это создало одну из самых жирных возможностей десятилетия.
Режим 2022–2023: инфляция и «липкий» VIX
Инфляционный шок и серия резких повышений ставок ФРС породили ситуацию, когда индекс VIX часто держался в диапазоне 20–30 при относительно умеренной intraday‑волатильности. Инвесторы нервничали из‑за ставок и рецессии, охотно платили за хедж, а realized volatility по S&P 500 неоднократно оказывалась на 3–5 пунктов ниже implied. Для многих volatility risk premia funds это было почти идеальное сочетание: повышенная цена опционов и отсутствие полномасштабной паники. Тем не менее, краткие всплески рынка облигаций и геополитические риски периодически напоминали о цене ошибки в управлении плечом.
Почему вообще существует волатильностная премия
Причины устойчивого «перепрайсинга» риска довольно приземлённые. Институциональные инвесторы — пенсионные фонды, страховые компании, управляющие активами — системно хеджируются опционами. Они являются естественными покупателями волатильности, готовыми переплатить за спокойный сон. Маркет‑мейкеры и спекулянты, наоборот, выступают структурными продавцами, но требуют вознаграждение за риск разрыва ликвидности и скачков корреляций. В итоге равновесие смещается: implied volatility поднимается выше математического ожидания future realized volatility, и разница превращается в устойчивую премию для того, кто готов держать короткую волатильность.
Технический блок: как измерить volatility risk premium
“`text
Step 1: Выбор горизонта
– Часто используют 30 дней или 3 месяца.
Step 2: Implied Vol
– Берём, например, VIX (30-дневный) или медиану IV по опционному «колоколу» на нужный срок.
Step 3: Realized Vol
– Считаем историческую волатильность за тот же будущий период:
σ_real = √(252) * std(ln(P_t / P_{t-1}))
Step 4: Премия
– VRP = Implied Vol – Realized Vol
– Можно нормировать на Realized Vol: VRP% = (IV – RV) / RV
“`
Разные режимы: спокойный, стрессовый и переходный
Понимание режимов — ключ к вопросу how to trade volatility risk premium без саморазрушения. В спокойном режиме (низкий VIX, узкие кредитные спреды, стабильная макростатистика) опционная премия за риск обычно умеренная, но относительно стабильная. В стрессовом режиме implied резко выстреливает, ликвидность истончается, а любая позиция с короткой волатильностью может агонизировать. Переходные режимы, когда рынок колеблется между этими полюсами, часто дают лучшие risk‑adjusted возможности, но требуют строгой фильтрации сигналов и ограничения размера позиций.
Спокойный режим: сбор «копеек» перед катком
Типичный пример — периоды 2004–2006 или 2017 год. VIX держится в диапазоне 10–15, фактическая волатильность ещё ниже. Простое систематическое написание индексных опционов, особенно вне денег, приносит по 0,5–1% премии в месяц при умеренных просадках. Опасность в том, что участники привыкают к такому доходу и наращивают плечо, забывая, что статистика VRP не учитывает внезапные режимные сдвиги. Именно в такие фазы рождаются самые хрупкие конструкции – агрессивные продавцы gamma, которые отлично выглядят в backtest, но рушатся при первом серьёзном шоке.
Стрессовый режим: когда премия становится отрицательной
Во время событий вроде Lehman, ковидного марта или внезапной геополитической эскалации рынок может начать переоценивать риск уже после того, как волатильность реально взорвалась. Реализованная волатильность временно оказывается выше implied, особенно если опционы переоцениваются медленнее, чем растут дневные движения. В таких условиях классическая volatility risk premium strategy даёт отрицательную премию: вы продаёте волатильность, которая оказывается слишком дешёвой относительно последующего хаоса. Поэтому системные фонды часто либо полностью отключают продажу gamma, либо резко снижают риск при попадании в такой режим.
Переходные режимы: пространство для продуманного риска
Между паникой и эйфорией существует широкий спектр состояний, когда implied volatility уже высокая по историческим меркам, но фактические движения начинают затухать. Так было в 2010–2012 после европейского долгового кризиса и в 2023–2024, когда страх перед устойчивой инфляцией сохранялся, а рынок акций постепенно адаптировался. В подобных условиях option strategies to capture volatility risk premium обычно фокусируются на умеренной продаже дальних страйков с жёсткими ограничениями убытков. Здесь критично не пытаться угадать дно волатильности, а оценивать скорость нормализации и динамику потоков хеджирования.
Технический блок: простая VRP‑стратегия по шагам
“`text
1. Universe
– Индексные опционы (SPX, EuroStoxx 50) с 30–60 днями до экспирации.
2. Сигнал
– Если IV – RV за последние 30 дней > 3 волатильных пункта и VIX < 30 → допустимая продажа.
3. Конструкция
- Дельта-нейтральный short strangle (продажа OTM call и put), дельта хеджируется фьючерсами.
4. Risk limits
- Макс. просадка по позиции: 2–3% капитала.
- Max gross vega и gamma фиксируются на уровне, совместимом с историческими стресс‑тестами.
5. Exit
- Закрытие позиции при падении IV на 30–40% или за 5 дней до экспирации.
```
Как реально торгуют VRP: от хедж‑фондов до розницы
Профессиональные управляющие в 2025 году используют volatility risk premia funds как компонент альтернативной доходности наряду с кредитными и факторными премиями. Большинство таких фондов давно ушли от прямой продажи naked опционов в сторону структурированных портфелей: комбинация дельта‑нейтральных позиций, calendar spreads и dynamic hedging. Для розничного инвестора вопрос how to trade volatility risk premium упирается в инструменты и дисциплину: ETF, листинговые опционы, иногда — структурные продукты с защищённым номиналом, где VRP зашита во внутреннюю механику купона.
volatility risk premium etf: массовый доступ к сложной идее
После ковидного кризиса на рынке появилось несколько продуктов, позиционирующих себя как volatility risk premium etf. Они, как правило, реализуют упрощённую институциональную модель: системная продажа индексных опционов с ограниченным плечом и заранее заданным риск‑менеджментом. Инвестор получает более сглаженную доходность с уклонением от классического equity‑беты, но и принимает на себя риск хвостовых событий. Практика последних лет показала, что такие ETF разумно использовать как малую спутниковую долю портфеля — 5–10% активов, — а не как основной генератор доходности.
Розничный подход: как не сжечь счёт
Если говорить о частном трейдере, то главный вопрос не в том, какие опционы продавать, а в том, выживет ли он до конца цикла. Самые опасные ошибки — концентрация в одном базовом активе, чрезмерный размер позиции и игнорирование корреляций. Для большинства разумным стартом будет небольшой портфельный блок, где используются простые option strategies to capture volatility risk premium, например, защищённые covered calls или коллары на широко диверсифицированные ETF. Важнее соблюдать лимиты на просадку и заранее смириться с тем, что в кризисный год придётся пережить временные убытки.
Технический блок: упрощённый розничный шаблон
“`text
1. База
– Покупка широкого индексного ETF (например, на S&P 500).
2. Доход от VRP
– Ежемесячная продажа covered calls с дельтой 0,2–0,3.
3. Защита
– Покупка дальнего OTM put (коллар), если VIX ниже исторической медианы.
4. Риск
– Не более 20–30% портфеля под такие конструкции.
– Жёсткое правило: не усреднять убыточные голые продажи опционов.
5. Оценка
– Сравнивать доходность и просадки с buy‑and‑hold по базовому ETF на горизонте не менее трёх лет.
“`
Что изменилось к 2025 году
К настоящему моменту стало очевидно: VRP больше не выглядит как «бесплатный арбитраж». Рост доли системных стратегий, развитие деривативов на волатильность, появление специализированных volatility risk premia funds и рост ликвидности во всех сегментах сжали премию в спокойных режимах. При этом в стрессовые фазы волатильность стала переходить в новые уровни быстрее, чем раньше, из‑за автоматизированных потоков и алгоритмов хеджирования. Это означает, что заработок стал более цикличным, а ошибка в определении режима режет по портфелю гораздо больнее.
Вывод: премия жива, но «умная»
Volatility risk premium не исчезла и вряд ли исчезнет: структурный спрос на хедж и человеческий страх перед неопределённостью продолжат поддерживать implied volatility выше, чем средняя realized. Но эпоха наивной постоянной продажи опционов окончательно ушла. В разных режимах рынка — спокойных, стрессовых и переходных — поведение премии радикально отличается, а успех стратегии всё больше определяется качеством risk‑менеджмента и точностью распознавания этих режимов. В 2025 году выигрывают те, кто видит в VRP не волшебный генератор доходности, а ещё одну риск‑премию, требующую дисциплины, исторического контекста и постоянной адаптации.