Когда начинаешь разбираться в дивидендных акциях и опционах, очень быстро упираешься в странную вещь: почему путы вдруг такие дорогие перед отсечкой, а колы — почти даром? Это не «жадный маркетмейкер», а классический options skew в период высоких дивидендов. Если игнорировать эту асимметрию, можно систематически недооценивать риск и сливать деньги на, казалось бы, простых сделках с covered call и защитными путами. Давайте разберёмся по шагам, что происходит и как этим пользоваться, а не страдать.
—
Что такое skew и почему дивиденды его ломают
Implied volatility по страйкам никогда не лежит ровной линией. Skew — это как раз форма кривой волатильности: где-то дороже путы, где-то — колы. В обычные периоды мы ожидаем «smirk» по акциям: дальние out-of-the-money путы с завышенной vol из-за страха обвала. Но вблизи даты отсечки по крупному дивиденду вся картинка меняется.
Модель опционного рынка «знает», что в день ex-dividend цена акции обычно падает примерно на размер дивиденда. Поэтому риск вниз в кратком горизонте уже не чисто стохастический — часть этого движения детерминирована. Чтобы отразить это, рынок перестраивает skew: короткие путы, особенно слегка in-the-money, становятся очень «жирными» по implied volatility, а колы близких страйков заметно дешевеют, иногда до уровня, где премия едва покрывает комиссию.
—
Как дивиденды вшиваются в цену опциона
Technical detail: формально в риск-нейтральном мире справедливая цена акции до дивидендов — это дисконтированный поток будущих дивидендов плюс ожидаемая финальная цена. В практическом трейдинге используют приближение: (F = S_0 – PV(Dividends) + rT), где (F) — форвардная цена, (S_0) — текущая котировка, (PV(Dividends)) — приведённая стоимость ожидаемых дивидендов. Чем больше дивидендов на горизонте опциона, тем сильнее форвард смещается вниз.
Из-за этого для одного и того же спота колы кажутся «дешевыми», а путы — «дорогими», хотя на уровне форварда всё гораздо симметричнее. Новички часто смотрят только на график акции и наивно сравнивают премии разных страйков, не понимая, что рынок живёт в форвардном мире. Отсюда масса ошибочных выводов вроде «рынок ждёт обвала после дивиденда», хотя на самом деле он просто корректно учитывает ожидаемый гэп на ex-dividend.
—
Практический skew вокруг ex-dividend: как это выглядит
Если посмотреть на крупные дивидендные истории вроде AT&T или энергетических компаний, то за 3–10 дней до отсечки вы почти всегда увидите локальный перекос: краткосрочные путы со страйками чуть выше текущей цены торгуются с implied volatility на 5–10 пунктов выше, чем симметричные колы. Это особенно заметно при дивидендной доходности 6–8% годовых и выше, когда разовый квартальный дивиденд в диапазоне 1,5–2% от цены бумаги.
Пример: акция стоит 100, ожидаемый дивиденд в ближайший месяц — 2. Опционы с недельным сроком до ex-dividend: страйк 100 put может стоить 2,7, в то время как call 100 — всего 0,8. Новичок видит «огромный спрос на путы» и боится падения до 90. На деле рынок просто закладывает почти гарантированный однодневный гэп до ~98 и небольшую волатильность вокруг этого уровня. Без понимания механики options pricing around ex-dividend date эта асимметрия кажется мистикой.
—
Откуда берётся дивидендный арбитраж и кому он доступен
Профессиональные участники не просто наблюдают skew, а активно строят сделки, выравнивающие неверно оценённые опционы относительно ожидаемого дивиденда. Это и есть суть how to trade dividend arbitrage options: создавать синтетические лонги и шорты через опционы и акции таким образом, чтобы зафиксировать почти безрисковую премию, если рынок неправильно оценил размер или вероятность выплаты.
Теоретически арбитраж выглядит как комбинация: покупка акции с одновременной продажей кола и покупкой пута (reversed conversion) либо наоборот. На практике доступ к высоким плечам, низким комиссиям и короткому фондированию позволяет маркетмейкерам выжимать из этого доли процента годовых, которые всё равно складываются в серьёзную прибыль. Розничный трейдер без доступа к дешёвому шорту и внутридневному финансированию часто не может воспроизвести этот арбитраж в чистом виде, максимум — аккуратно подстроиться под перекосы.
—
Частые ошибки новичков в дивидендный сезон
Новички особенно страдают, когда пытаются применять «учебниковые» схемы без учёта skew. В моменты крупных дивидендных выплат стандартная options skew trading strategy, рассчитанная на обычный рынок, начинает давать сбой. Типовые промахи выглядят так:
– Продажа «выгодных» путов без учёта ожидаемого гэпа и маржинальных требований после ex-dividend
– Покупка дешёвых колов в надежде «подобрать волу», игнорируя, что это просто эффект дивидендного форварда
– Построение стреддлов и стренглов на основе исторической волатильности, без корректировки на гарантированное дивидендное движение
Каждая из этих ошибок по отдельности кажется мелочью, но в сумме они формируют устойчиво отрицательное матожидание. Трейдер ощущает, что «рынок постоянно выносит», хотя на самом деле просто играет против участников, игнорирующих дивиденды в матрице решения. Особенно опасно продавать путы на плечо за 1–2 дня до отсечки, рассчитывая на «тихий рынок», и словить не только гэп, но и резкий рост realized volatility на фоне новостей.
—
Как корректно смотреть на цены и волатильность
Первый шаг — перестать оценивать опционы только через призму текущего спота. В дивидендный период имеет смысл мысленно переносить точку отсчёта к форвардной цене и сравнивать опционные премии вокруг неё. Тогда становится ясно, что большинство «аномалий» просто отражают ожидаемый переход от S к S − D.
Technical detail: многие десктопные и веб-платформы позволяют переключать режим отображения volatility smile: вместо страйков по споту — страйки по форварду или по moneyness (K/F). Если вы видите, что smile более-менее симметричен вокруг форварда, а не вокруг текущей цены, — рынок ведёт себя рационально. Настоящие возможности появляются там, где даже относительно форварда put skew или call skew выглядит чрезмерным, а историческая статистика гэпов и дивидендов говорит об обратном.
—
Лучшие стратегии под высокие дивиденды и skew
На практике best options strategies for high dividend stocks обычно строятся вокруг аккуратного использования sell-side, где skew работает на вас, а не против. При высоких дивидендах рынок часто платит премию за защиту вниз, в то время как вероятность «сюрприза» меньше, чем кажется по implied volatility. Это открывает интересные возможности:
– Продажа слегка OTM путов с коротким сроком до отсечки при умеренном размере дивиденда и стабильной истории выплат
– Конструкции типа put spread вместо naked short put, чтобы ограничить хвостовые риски при неожиданной отмене или урезании дивиденда
– Колл-оверлеи (covered calls) поверх дивидендного портфеля, когда колы регулярно недооцениваются относительно форварда и реальной realized vol
Важно не играть в угадайку с размером дивиденда. Если есть риск неожиданного снижения выплаты или регуляторного вмешательства, любая «премия» в путы может оказаться вполне оправданной.
—
Новички и covered calls: где ловушка
Самая популярная ошибка — агрессивный продажа covered calls за день‑два до ex-dividend. Трейдер видит дорогой кол, считает премию «подарком» и спокойно ждёт дивиденда. В результате его позицию принудительно исполняют накануне, он теряет право на дивиденд, а полученная премия не компенсирует упущенную выплату.
Особенно болезненно это выглядит, когда дивиденд крупный: say, 3–4% от цены акции. Новичок искренне уверен, что «сыграл безопасно», ведь у него был хедж в виде полученной премии. На деле он не учёл, что рациональный контрагент заберёт акции до отсечки, если чистый carry от владения до ex-dividend превосходит стоимость финансирования и временной ценности кола. Правильный подход — заранее считать вероятность раннего исполнения и не продавать колы слишком глубоко в деньги при больших дивидендах.
—
Инструменты и аналитика для работы со skew
Чтобы работать со skew не на глаз, а системно, нужен адекватный набор инструментов. Базовые графики в брокерском терминале помогают лишь на первом шаге. Для реального анализа полезно иметь options analytics software for volatility skew, где можно:
– Строить волатильностные кривые до и после дивидендных дат и сравнивать относительный перекос
– Моделировать форвардную цену с учётом разных сценариев по дивидендам, в том числе частичной отмены
– Бэктестить свои правила входа и выхода, оценивая, насколько стабильно ведёт себя ваша схема на разных циклах выплат
Не обязательно покупать дорогие институциональные платформы: для многих активных частных трейдеров хватает продвинутых розничных решений, где есть экспорт данных по implied volatility и возможность хотя бы вручную строить свои кривые. Главный плюс таких инструментов — они помогают отделить реальный риск от просто страшного графика.
—
Как встроить знание о skew в свою систему
Работа со skew — не отдельный «вид магии», а логичное расширение вашей торговой системы. Если в портфеле уже есть долгосрочные дивидендные бумаги, имеет смысл встроить в план простую options skew trading strategy: например, за N дней до отсечки вы пересматриваете волатильностную кривую, оцениваете премию путов относительно исторических гэпов и решаете, стоит ли продавать защиту или лучше от неё отказаться.
Не менее важно заранее прописать, как вы будете держать позиции через ex-dividend, какие сценарии досрочного исполнения принимаете, и как будете реинвестировать высвобождённый капитал. Новички часто реагируют эмоционально на «странные» цены опционов, закрывая сделки в самый невыгодный момент. Опытные трейдеры, наоборот, заранее ждут перекоса, понимают, откуда он взялся, и стараются быть той стороной, которая продаёт страх, а не покупает его в розницу по завышенной цене.